作为一家“非典型物企”，万物云一直标榜自身的科技属性，不管是BPaaS、DFMS等在同行中并不常见的词汇，还是出现在年报业绩会上的万物云首席科学家丁险峰，都让这家公司蒙上了一层科技色彩。

从业务分布看，万物云有一定的科技底色。2022年，其科技相关业务表现了较强的增长态势，营收同比增长28.5%至23.78亿元，其中BPaaS解决方案实现营收9.93亿元，AIoT解决方案的收入为13.85亿元。

但总体而言，上述两项业务贡献营收的比重仍然较小，仅为7.9%。拉开万物云的科技外衣，从业务收入结构看，这家公司的收入来源与其他物企差别并不大。

2022年，其来自社区空间居住消费服务的营收为165.8亿元，同比增长26%，贡献了55.1%的营收；商企和城市空间综合服务营收同比增长28.2%至111.4亿元，贡献了37%的营收。

上述两大业务包含的住宅物业、商业物业、城市服务及增值服务等其他物企也在布局的业务，总共贡献了万物云92.1%的营收。

科技对万物云业绩的助力尚不明显，万物云未来10年的核心战略“蝶城”对业务的赋能也有待验证。

截至2022年末，万物云战略投入1.6亿元，带来约1.1亿元的成本节约、节省750万工时、提效4%。在蝶城战略落地初期，这一模式仍然还是投入期。

业绩发布次日近两小时的业绩会，与其说是投资人“答疑会”，不如说是朱保全针对蝶城战略的一场“推销”。

万物云要回答的，也不仅仅是这一份业绩的利润下滑，还有公司战略布局如何赋能业务，进而带来业绩层面的回报。

“专属”业绩指标

上市后首秀，万物云带来了一份业绩平平的年报——营收同比增长27%至301亿元，毛利增长5.2%至42.31亿元；归母净利润则减少近一成至15.1亿元。

不过，万物云管理层并未对毛利增速放缓、归母净利下降等纸面上的利润表现展现过多的在意。

而作为一家非典型物企，万物云也没有披露2022年度管理面积及合约面积数据，仅披露了管理项目数量。其中，在管住宅项目数量增加623个至3446个；在管物业和设施管理项目数量增加264个至1829个。

避谈在管面积与合约面积，朱保全和这份年报反复提及了EBITDA——未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。

2022年，万物云税前利润同比下降12.9%至20.21亿元，加上财务费用1100万元、减去利息亏损4600万元、加上折旧及摊销8.55亿元，得到的EBITDA为28.41亿元，同比增长7.6%。

“EBITDA很重要的一点就是把与财务相关的东西放一边，看团队管理能力，我们的EBITDA数据摆在这里。”朱保全表示。

朱保全解释道，用EBITDA的一个很重要的原因在于，公司在发生的收并购业务中记录了商誉无形资产，万物云以大比例计入无形资产进行10年摊销，带来了2022年的客户关系摊销5.7亿元，其他坏账及折旧计提一共8.5个亿。

盈余保障倍数也是万物云着重提到的一个指标，这项指标是指经营活动所得现金流量净额与年内利润的比值。

2022年，万物云全年经营活动所得现金流量净额为27.56亿元，盈余保障倍数为1.7倍，预收款则为45.1亿元。

“公司是否能被客户认可，很重要的一点是能不能把现金收回来。利润表实际上就是个数字，现金表才是实实在在的cash to cash。”朱保全如是说。

反复提及上述指标，朱保全话里话外的意思是——纸面上的利润数据不那么重要，万物云的利润实际上是增长的，盈利能力也是不错的。

“从运营能力来看，我们最核心的业务实现了有质量的增长、有现金流的利润。”朱保全总结道。

利润下滑，管理层对行业进行反思

尽管管理层给出了不同的利润衡量指标，但说到底，万物云纸面净利及毛利率下降是既成事实。

2022年，物企出现净利下滑并不鲜见，仅少数几家实现归母净利增长。面对全行业面临的利润下降难题和前所未有的严峻发展形势，万物云管理层也在不断思考行业发展方向，围绕物企独立性、并购、增值服务业务等进行反思。

去年全国商品房销售额同比下降26.7%，物企来自关联方的业务规模下降、应收账款增加，行业应对利润来源过于单一进行反思；

前几年行业作出的多笔高溢价收并购积累了高额的商誉与无形资产，对物企去年的商誉带来挑战，直接影响了利润表现；

基于关联方交易及住宅物业区域优势所构建的社区增值服务，在关联方业绩下滑、行业遇冷时，也出现增速放款、毛利下降和缺少竞争力的问题，能否持续为公司带来可观盈利，值得反思。

以及建立在上述三大反思之上的，对物业行业脆弱性与韧性的反思。

万物云归母净利下降，原因也藏在这4个反思中。

朱保全针对利润下降给出了四方面原因，影响最大的是去年下半年收入不及预期，居住相关资产服务预期收入11.4亿元，实际收入8.2亿元，其他社区增长服务收入2.2亿元，不及4.2亿元的预期，两项业务影响了1.61亿元毛利；开发商影响导致下半年案场前介业务缩减17.4%，影响毛利1.3亿元；公司对阳光智博和伯恩物业的收购产生一次性支出，导致毛利率下降6.5个百分点；城市空间整合服务受客户需求波动影响，导致直委或控股业务利润出现下降。

可见，对关联地产商的部分依赖、增值业务不及预期、折旧与摊销等行业需反思的内容，也是万物云自身需要反思的。

不过，朱保全强调了万物云的独立发展能力，“万物云2022年67%的合同与万科地产没关系，开发商与万物云的关联交易大概占了16%。”

他也强调，与开发商关联较强的业务并非万物云的主流业务，公司主流业务是循环型业务，包括社区空间居住消费服务中的住宅物业管理服务、商企和城市空间综合服务中的物业及设施管理业务、AIoT及BPaaS解决方案服务中的BPaaS解决方案业务。

2022年，万物云循环型业务录得收入233.49亿元，同比增长35.1%，增幅大于总营收增幅。

从“蝶城”到“蝶城+”

面对利润挑战和行业调整，万物云选择了“仰望星空”。

朱保全在《致股东书》中分享到，他问了问ChatGPT “什么是产业互联”，并从中提取出了几个关键词：与传统产业结合、智能物联、智能调度、云平台、供应链效率提高，“这些正是我们已实现抑或是正为之努力的目标。”

说起万物云的产业互联生意，就不得不提到其蝶城战略。

蝶城可以简单理解为，在半径3公里的范围内，万科物业的保安、保洁、保修等人员能够越过项目之间的围墙，在多项目之间形成调度，达到最高频次的人员复用。

从数据上看，2022年蝶城数量从459个增长到584个，完成提效改造38个蝶城，涉329个项目，实现收入人民币8.2亿元，相关投入改造约人民币1.6亿元，在当年实现超过人民币3000万元的提效，作用至全年可提升4%的基础住宅物业服务毛利率。

但朱保全坦言，自去年提“蝶城”至现在，许多投资人都对蝶城战略将信将疑，蝶城仍需不断证明自己。

换句话说，外界或许仍然不清楚“万物云要做什么”。

在3月28日的业绩会末尾，朱保全站起身，拉过会议室的一块白板向投资人展示了一张“囊括万物云所有业务”的图。

在这张架构图里，万物云的框架包括产业互联和空间物联，万科物业、万物为家、万物梁行及万物云城这四类传统业务则不被纳入在逻辑框架中。

“万物云和这几个传统行业是控股的关系。”朱保全说，万物云正“仰望星空”，将传统业务与万物云的产业互联、空间物联业务相结合，打造“蝶城+”、“企服+”两大生态，前者是在社区空间和街道，后者则基于企业服务。

更简单地理解，万物云的“仰望星空”生意可以理解为，通过公司研发的科技产品，在已形成的半径3公里的劳动力调度平台，反向增加新业务，如家装修缮、便民服务等。

在房屋焕新试点的31个蝶城中，蝶城去年实现2.1亿元签约合同额，同比增长118.8%；蝶城生态业务也在逐渐铺开，在38个蝶城内，商业物业及设施管理业务收入同比增长人民币1.6亿元。

朱保全表示，目前公司的科技产品的研发已经完成，在不同的空间陆续落地，落地之后的核心战略便是在街道空间做“蝶城+”，在园区和企业空间做“企服+”两大生态。

“目前还有500多个蝶城等待改造，企业服务也还有几百个园区的1000多个企业客户，未来几年要去做和蝶城+同样战略的事。”他给出的预期是，2030年之前做完前述图片中的战略规划。