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鹏华基本面投资专家袁航:三大标准框定“恒星式”企业
蓝鲸财经  ·  04-30 13:38  · 阅 47.6w

“在别人恐惧时我贪婪,在别人贪婪时我恐惧”,巴菲特这句简洁而粗暴的总结,如今看起来还是历久弥新。

回想年初,基金走上“饭圈化”,大量新基金被疯狂抢购等等迹象背后,都是风险集聚、行情见顶的表现。近两个月的回撤,资本市场又给大众上了一课。风险与收益,相生相伴。相比“一夜暴富”的幻想,“穿越牛熊”的稳定增值才是更现实的选择。

在众多基金经理中,鹏华基金袁航是在安全边际下寻求稳健收益的佼佼者。他管理的鹏华先进制造股票基金(000778)很好地兼顾了抗风险与稳定增益。银河证券显示,自2014年成立以来,累计净值增长率高达242.5%,近5年净值增长率在同类115只基金中排名前三分之一,表现优异。近1年波动率20.53%,在434只基金中排名前五分之一,展现了很好地抗风险能力。无论是短期抗风险能力,还是长期的收益水平,该基金均显著超越了行业的平均水平。

袁航是如何做到兼顾收益与风险?在坚持价值投资的基本理念下,袁航又有哪些独特的风格?

始于认知:寻找“恒星”

近几年,基金市场火爆,宽指、行业概念、固收+等等基金类型纷繁芜杂,不少基金的风格趋同,一度出现了“抱团”甚至“排列组合”的问题。在高涨的行情下,问题被掩盖;可潮水一旦褪去,有高位接盘者,也有基金穿越牛熊。看起来相似的持仓,内在逻辑却是千差万别。

究竟选哪几家公司持仓,为何选这几家公司,这是主导一只基金安全与收益的基础。

袁航将选股的过程称为“寻找恒星式的投资机会”。所谓“恒星”,是相对于“流星”而言,能够持续的散发光和热的企业。在袁航看来,“恒星式”企业有两个典型要素。首先,它的产品和服务具备长期存在的基础,拥有长期生命力,业务也具有可持续性。袁航的观察周期往往不只是一两年内火爆的企业,而是不太容易被外部因素和技术更新所颠覆。

其次,只是长期存在还不够,恒星式的企业需要积极为股东创造价值。能够持续产生稳定现金流、提升资产规模,并在自身积累的过程中不断提升对股东的分红,为股东创造价值的企业,这样的企业才是袁航的目标。如果是侵占普通股东、中小股东的利益,即便短期内业绩高速增长,这样的企业也无法长期带来价值。

基于这两条准则,袁航已经将市场上的企业做了粗略的分类。而框定目标公司后,袁航会对标的进行严格的考量。在考量中,袁航一般会着重衡量两个方面的要素。一方面,他会站在中长期的视野,公司是否具备区别于行业内普通公司的特质。通过研究公司的研发、生产、销售、技术、战略等各个方面,判断公司创造回报的能力是强还是弱,回报能力能够持续多长时间,是如同可口可乐那样可以在经营层面呈现的,还是如同生态化反一样虚无缥缈的。在未来,能否通过自己强大的竞争优势在行业中持续扩张自己的份额,在竞争中是否会被对手边缘化,判断给股东创造价值的能力是否能够维系。由此判定一家企业护城河的深度和宽度。

另一方面,袁航会深度了解一家公司的经营质量,并且是以更全面的为多了解。以制造业企业为例,袁航不只关注销售层面,还会关注研发、生产、人员产值的变化、人均利润的变化等等。不光会研究上市公司本身,还会研究它的竞争对手、下游客户等等,通过这种全方位研究去分析,把握事实真相,形成一些独立并且正确的判断。

通过从粗颗粒筛选,确定“恒星”公司的范围,在通过细颗粒度,层层筛选,最终选定标的公司。通过这种方式,袁航会将标的控制在安全的范围内,从最基础的选股上控制了风险。

久于定价:拒绝“钻石价”买黄金

在选定目标公司后,如何给一家公司定估值十分关键。正如袁航所说,中长期来看估值因子比较重要,时间拉得越长,这个因子越能发挥它的威力,最终影响个股受益。

判断估值是否过高,袁航主要通过两个层面。一方面是企业利润是否处在持续增长周期。在持有阶段,公司价值增值,往往也能推动股价的上升。但袁航也更强调利润的实现方式。在他看来,利润要增加,更要高质量增加。比如,有的公司会通过给下游客户进行垫资的方式确认收入、确认利润,这会在账上形成了大量的应收帐款,长此以往,势必会影响股东权益。

对于持续盈利的公司,袁航会评估公司过去的盈利水平是高低,公司需要保持高回报的源泉在哪里。对于竞争非常充分的行业,袁航会了解标的在成本端处在明显竞争优势,可以依靠较低成本持续扩张市场份额的企业。对于创新类行业,比如生物医药、电子行业,他会重点考量能否获得超额利润等等,以此确定估值的合理范围。基于选股框架,袁航从2016年底、2017年开始建仓工程机械的龙头企业,三四年间,这家公司的价值终于得到了市场认可。从原来不被关注变为机构抱团的明星股,取得了很好的回报。

另一方面,在买入价格上,袁航更看重能否有好的回报。他认为,重大投资,比如要达到仓位的10%、20%、30%去配置一个行业或者配置到几只个股上,买入时的成本就变成了一个非常重要的因素。再好的黄金,也不能以钻石般的价格买入。而在持仓过程中,如果出现了估值非理性大幅上升,估值有非常大的泡沫,袁航通常会根据市场适度降低仓位。比如,在去年四季度,袁航发现,部分标的估值不太舒服,对组合对持仓做了一定的调整,减持了一些标的,又增持了一些同样优质但估值较低的标的。而这个决策最终使得,在本轮核心资产下跌的浪潮中,袁航管理的基金受到的冲击较小,并且增持的个股普遍在今年取得了正收益。

在市场高涨时不盲目乐观,在市场低迷时也不过度悲观,坚持以企业价值衡量判断估值是否偏离。短期看,这种方式更扛得住风险,长期看,这样的风格保证了袁航所管理的基金始终在安全边际内,实现稳健收益。

终于哲学:获取阿尔法能力

投资业绩就像高楼大厦,选股标准、选股理念,就是那张重要的图纸,标准决定地基,价格决定高度。而一只基金能常年保持高收益,最终靠的就是投资哲学和投资经理的能力圈。

袁航信奉的是价值投资,研究深入,持股稳健,持仓周期偏长,换手率远低于行业平均水平。在大的框架内,他对一些关键因子更加侧重。

在十余年投资、6年基金管理过程中,袁航认为,要想获取收益,首先要避免大幅度亏损。因此,袁航的选股逻辑始终将风险因子考虑在内。基于个人选股框架,袁航的股票普遍集中于龙头股、成长型股票,同时,持仓不会过度集中,防范风险。从既往披露数据来看,袁航管理的组合历史持股中超过80%为中大市值股票,超过60%为价值成长型个股,重仓股分布在多个行业,具备在不同领域获取阿尔法的能力。其最重的持仓行业占比不超过25%,投资中并不局限在单一领域下注,尽管舍弃了阶段性业绩的爆发性,却实现了组合的均衡和中长期业绩的稳定性。

在安全边际内,袁航更注重专业与聚焦。袁航坚定地把大部分的时间和精力放在大消费、大金融、先进制造三个领域。其中,大消费针对当前的消费升级,如汽车、家电、食品饮料、医药等。这些板块中的优质个股增长空间巨大。大金融则包括银行、保险、地产,这些领域的持续性非常强能够持续为股东创造回报,并且当前的估值水平处于历史较低位置,投资性价比突出。先进制造则包括工程机械、重卡、新能源汽车等,当前的产业转型升级下,这些领域我国的企业产品力、市场份额都在提升,增长空间较大。

正如《穷查理宝典》所说,“承认自己的无知是智慧的开端;只在自己明确界定的能力圈内行事。”框定范围,在自己特别熟悉擅长的领域做投资布局,去赚匹配自己认知的钱,能够更了解行业、更了解企业的经营状态,才能最大限度地在风险范围内获取收益。

做投资首先要认识自己,每个人的性格特质不一样,千万不能看着别人拿某套方法眼红,就去单纯地模仿,这样容易栽跟头,赚钱的方法很多,寻找到一套合适自己的方法是很重要的。选基金,本质上是选投资风格,相比于跟风、无脑买,更重要的是找到契合自己风格的基金经理。4月26日,鹏华鑫远价值一年持有期混合基金(011570)重磅首发,拟任基金经理袁航仍然将贯彻自己的选股框架,在安全边际范围内,力争找到高质量、高成长的股票,努力为投资人持续提供安全稳健的收益。