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基金50|银华基金李晓星:投资需要“顺大势,逆人心”
蓝鲸基金 祁和忠 裴利瑞  ·  09-17 16:49  · 阅 42.2w
未来一段时间的选股主线将继续围绕科技创新和消费升级。

李晓星是一位80后基金经理,工科男,剑桥大学工程学、帝国理工大学双硕士。2006年至2010年期间任职于跨国公司——ABB有限公司,历任运营发展部运营顾问,集团审计部高级审计师等职务。2011年2月加盟银华基金,历任新能源及TMT行业的研究员、基金经理助理职务。

2015年7月至今,他担任银华中小盘的基金经理。他现在管理着9只基金,基金净资产合计规模近200亿元。

他的投资目标不是和其他基金经理比,而是要每年跑赢指数10%以上。据统计,他在70%的月份都能战胜指数,月度超额收益稳定,受到机构投投资者高度认可。在持有人结构中,机构持有比例超过50%。他认为,长期稳定的超额收益就是不错的绝对收益。从2015年7月7日至2020年8月31日,他所管理的银华中小盘基金累计收益率达186.56%,复合年化收益率达22.64%。

精选景气度向上行业里的好公司

李晓星表示,做投资要看清大的产业趋势。

他把自己的投资方法总结为景气度趋势投资,即在未来两三年景气度向上的行业中寻找业绩增速较快、估值合理且有预期差的公司。在景气度向上的行业,盈利与估值两者都处于向上趋势;但是,任何一个行业无论多么好,最终只有一小部分优质公司能在竞争中胜中。

但是,由于景气度向上的行业往往与受到炒作的热门股有较大重合,常被市场给予较高估值。有些行业虽然景气度很高,但估值太贵时,他会选择放弃,转而在次优景气度行业中寻找。

他说:“投资上我们要‘顺大势,逆人心’,坚持做简单正确的事,当股市出现巨大波动时,我们要回归投资常识,专注做好行业的景气度研究,精选景气度向上行业里的好公司,并以合理甚至低估的价格买入。长期来看,这将是超额收益的最大来源。”

跟踪景气度的指标包括净资产收益率(ROE)拐点、收入增速拐点、利润拐点等。对于有些行业,会在景气度拐点来临之前,提前进行配置;还有些行业,可能在景气度持续了一段时间后再配置。

景气度投资的本质是相信周期,需要花大量时间进行上下游调研,访谈行业专家等,以验证行业景气度。李晓星每天7点前到办公室。他表示,他见过的长期业绩出众的基金经理们无一例外都是勤奋型:回顾每一笔交易的得失,为调研终端需求跑断了腿,在孤灯下翻看一张张报表。

坚持平衡型投资风格

市场的风险大多无法提前预知,只能观察和应对。李晓星表示,他属于平衡型的投资风格,投资业绩不受市场风格变化的影响。在风险控制方面,他要求所投资行业相对分散,同时持有8至10个子行业,在细分行业中寻找到机会。

在个股集中度方面,则处于中等偏上水平,前十大重仓占比50%附近。他保持投资组合相对较高的集中度,是基于对公司的深度研究。在买进之后不会频繁交易,只有当股价上涨明显高于目标区间,或者公司基本面发生变化,或者找到性价比更优的个股时,才会卖出。他的股票投资年换手率在3倍左右。

他非常重视维持投资组合的最佳性价比。行业景气度、公司业绩增速、以及估值是影响投资组合性价比的三个关键变量,它们的变化都会导致投资组合性价比发生变化。只要投资组合本身能保持不错性的性价比,就不需要太关注市场本身的涨跌波动。

近三年来,消费和科技成为A股收益率最高的两大板块,原因在于大的时代背景,即中国拥有全球最大的工程师红利,同时又是全球最大的消费市场。但是,科技股与消费股的投资方法存在很大的不同。

消费市场的竞争格局相对稳定,属于高胜率、低赔率,讲究步步为营。而科技股属于低胜率、高赔率的事情,更加考验专业投资者的眼光。在这两个领域做得最优秀的投资经理,他们的长期收益率可能差不多。

由于市场对消费股的关注度一直很高,投资消费股需要等待景气度低点或业绩出现波动时,以合理价格买入护城河宽、行业格局好的公司,赚中长期ROE的钱,不动如山。但是,消费股很少出现价格特别便宜的时候,只有在短期景气度、短期业绩或市场风格不利时,才会带来合理价格。

投资科技股则要做到其徐如林。科技股变化很快,很多子行业的龙头企业在10年之后可能会天翻地覆,需要不断把组合配在可能性最大的品种上,需要对产业链进行很深的研究。科技股的波动性大,容易暴涨暴跌,但长期走势会跟着产业趋势。如果基本面持续向上,公司股价会不断创出新高。

继科技股与消费股之后,李晓星认为,银行、地产、汽车等价值股也有机会。2020年下半年,如果经济逐步恢复,短期经济数据较好,流动性边际收紧,估值压力会增加,估值因子可能会重新发挥作用,PEG(市盈率相对盈利增长比率)的投资方法在未来一段时间将重新奏效。

选股主线继续围绕科技和消费

在大的产业方向上,李晓星把握得比较成功:2015年挖掘了新能源和TMT的投资机会,2016年挖掘了小市值和家电板块的机会。2017年,消费股表现良好,但他自己对消费股缺乏深度研究。通过引进对消费品理解很深的行业专家,他扩大了能力圈,抓到了消费品的景气周期。2019年,他还抓到了消费电子和传媒的投资机会。

他表示,从2017年起,外资加速流入A股,A股市场的投资理念发生了很大变化。投资者过去更加关注增长的速度,而现在更关注格局的稳定与增长的质量,把更多精力放在寻找真正优质的公司上,而不仅仅是表面数字上的增长。

他认为,通过此次疫情,中国在全球竞争力越来越凸显,当前在全球资产配置中仍处于低配。随着下半的经济季度数据环比提升,结合流动性较为充裕,对后市仍持乐观态度。未来一段时间的选股主线继续围绕科技创新和消费升级,将选择两大方向子行业中景气度持续或者向上的,业绩和估值相匹配的优质公司,选择的行业集中在电子、新能源、传媒、计算机、白酒、食品、家电、农业等领域。