2022年北京冬奥会越来越近，中国因为巨大的人口、市场体量和冰雪运动刚刚兴起的背景，冰雪运动、冰雪旅游的内循环将有很大优势。在前几天举办的2020年服贸会上，有关冰雪装备的展示和讨论正如火如荼。

在这股东风下，沉寂了许久的国内户外产品代理商三夫户外（002780.SZ）欲押宝冰雪装备，从代理商转型为品牌运营方。

9月7日晚间，三夫户外发布公告称，拟非公开发行A股股票，募集资金总额不超过3亿元（含本数）用于XBIONIC高科技时尚运动品牌建设与运营项目。

更改资金用途后再接定增，砸3.7亿血本博冬奥冰雪产业

三夫户外最早与X-BIONIC的合作要追溯到去年。2019年3月30日，三夫户外与X-BIONIC签署了战略合作协议，成为X-BIONIC中国区唯一战略合作伙伴。根据双方的合作协议，三夫户外与X-BIONIC在产品设计生产销售、技术研发、新零售体系建设等方面展开全面的合作。

在今年8月，公司将此前定增募集资金的投资项目变更为“现金购买X-BIONICAG公司及X-TechnologySwissGmbH公司高科技运动产品品牌、专利和相关无形资产项目”及“现金增资上海悉乐文化发展有限公司项目”，并将剩余募集资金永久补充公司流动资金。

刚以现金约7862万元购买X-BIONIC品牌、专利等，还补充了近1.6亿流动资金。如今还不到一个月的时间，三夫户外又甩出3亿与X-BIONIC相关的方案。这3.7亿的投入对于三夫户外来说可以说是孤注一掷了，要知道19年全年三夫户外的营收也才4亿出头。

根据公告，募集的3亿资金不仅用于X-BIONIC在中国市场的研发和销售，同时也会独立建厂购置设备，在中国落地生产。

在定增预案中，公司表示受益于北京成功申办2022年冬奥会，中国冰雪行业步入快速发展，户外运动用品向品牌化发展。要突破原有代理经销业务模式的限制，推动公司户外用品业务实现跨越式发展。

X-BIONIC是瑞士知名户外运动品牌，产品涵盖功能内衣、中层、外层、袜子配饰等，适用于跑步、滑雪、骑行、都市休闲等环境穿戴。

X-BIONIC官网显示，欧洲有超过20个国家队使用X-BIONIC的产品作为体育竞赛装备，穿戴X-BIONIC产品的运动员在包括冬奥会在内的国际滑雪大赛中，获得了超过1120枚奖牌（该统计自2013年至2019年）。

作为冰雪产业的重要品类之一，滑雪运动在国内也正迎来高速发展期。根据测算，中国冰雪产业总规模到2022年有望达到8000亿元人民币，预计到2025年将实现人民币1万亿元的目标。

另外，冰雪消费的范围也在扩大，在一些南方地区现在也建起了冰场和滑雪场。

不过也有业内人士认为，目前我国75%的滑雪者都是初学者，而X-BIONIC的产品定位较为高端，针对的是相对专业的运动员以及有一定基础的爱好者。

销售乏力利润见顶，代理商要做品牌方

作为中国最大的户外产品零售体系的头部企业之一，近年来，三夫户外运动以俱乐部的形式一直致力于户外运动的推广和普及。而三夫户外代理的大多是专业级高端品牌，目前中国市场上专业人群不足。

而在我国，大多数消费者买户外用品去的是体育用品商店。再加上高端户外品牌毛利较高，许多体育公司纷纷布局，让这一市场的竞争非常激烈。

近几年，安踏、特步等体育公司陆续收购了始祖鸟、萨洛蒙、迈乐等户外运动品牌，以这样方式进入户外领域的同时，给这个领域的代理商公司更大的考验。

也就是这几年，前期强依赖于始祖鸟的三夫户外业绩萎靡。历史财务数据显示，三夫户外从2017年开始每年的扣非净利润均为负数，已连亏三年。

据三夫户外2019年年报，公司全年实现营业总收入4.02亿元，同比下降4.29%；归母净利润亏损0.3亿元，同比下降691.31%。对此，三夫户外表示，业绩下滑原因为计提商誉减值准备及存货跌价准备。

具体来看，三夫户外的服装类、鞋袜类、装备类的销售量分别同比下滑11.73%、13.66%、5.22%。然而库存量却分别同比上涨31.98%、12.47%、0.84%。

很显然产品越来越难卖，利润越来越低，转型迫在眉睫。

这些年，三夫户外正在努力从品牌代理商开始慢慢转为推出自营的品牌运营方，针对中国户外细分市场相继推出SANFO、KIDSANFO、SANFOPLUS、LYSO等品牌，但从目前来看，自有品牌仍处于市场培育期，尚未成为三夫户外的业绩支撑。

不过，在收购X-BIONIC的技术后，三夫户外是否会将技术应用到这些自营品牌，将给市场不少想象空间。

营收微增口罩业务占2成，净利润下滑5倍

8月27日，三夫户外发布了2020年半年度报告。报告期内，三夫户外实现营收1.87亿元，同比微增1.46%；净利润-653.91万元，同比下滑498.88%；扣非净利润-924.69万元，同比下滑757.7%。

上半年，三夫户外0元受让公司要生产口罩的新闻一时引起市场不小关注。深交所也就此事发布问询函，要求说明公司是否具备生产、销售口罩及医用防护类产品的资质。

在半年报中我们得到不少相关数据，口罩收入为3600万元，占总收入的19.23%，仅次于贡献收入最多的户外服装品牌，排名第二。

不过如果去除口罩业务，三夫户外的收入将会变为1.51亿元，与去年同期相比将会下降18%。

但是口罩是否持续赚钱我们还不得而知。从财报来看生产口罩前期投入并不小，2020年6月末预付款项较期初增加52.47%，主要是报告期内采购生产口罩的机器设备、材料等所致。

与之前最早披露的合资做口罩不同的是，半年报中公司披露三夫户外口罩类防疫物资的生产、销售主体是公司旗下全资子公司江苏三夫户外用品有限公司，并且在江苏省宿迁市已投资建厂。

一直定位于代理商角色的三夫户外，在生产口罩小试牛刀的过程中已经暴露出不少问题。

据天眼查APP显示，三夫户外于2020年6月29日被宿迁市宿豫区消防救援大队处以罚款人民币贰万伍仟元整的处罚。处罚事由为消防设施未保持完好有效。

此外，目前江苏三夫户外用品有限公司还与辽宁中资天辰实业有限公司陷入买卖合同纠纷。

三夫户外在生产上只是一个新手的角色，再加上此前经营自己独立品牌的效果并不是太好并未成气候，在这样的大前提下砸巨额资金贸贸然的押宝一个品牌显然是冒着非常大的风险。

但此刻的三夫户外已经进退两难，由于这几年代理产品业绩增长乏力碰到天花板，收购X-BIONIC显然是想押宝成为其业绩的支撑点，只有成为品牌方掌握了定价主动权才能有更高的毛利。（蓝鲸资本 金磊 jinlei@lanjinger.com）